进程数月的恭候，“中国版乐高”离上市又近了一步。
12月6日，中国原创积木品牌布鲁可通过证监会IPO备案，拿到了上市的钥匙。继本年5月初度提交上市招股书失效之后，12月8日，布鲁可更新招股书，不时鼓动港交所主板上市进度。最新的招股书败露，布鲁可在本年上半年营收超10亿元，经调养净利润近3亿元。
就在2021年，这家公司还在年入3个亿、倒亏5个亿。可是，收货于奥特曼这个大IP的加持，以及单个售价19元~22元的性价比政策，布鲁可在2024年杀青了收入翻6倍、扭亏为盈的转动。
布鲁可若是能到手上市，关于国产积木赛谈和谷子经济赛谈来说，齐可谓是一大利好。
但是，布鲁可太过于依赖奥特曼IP，加上公司还有对赌左券，为上市远景蒙上了一层迷雾。将来，它能否在保管与奥特曼IP和谐的基础上，进一步丰富居品线和拓展阛阓，成为成本阛阓对它进行估值的重要。
一、半年入账10亿，全靠奥特曼
许多东谈主未必没听过布鲁可这家公司，但应该在玩物反斗城、沃尔玛等线下门店，看到过他们家的积木居品。
布鲁可树立于2014年，前期主要在电商平台售卖面向低龄儿童的积木桌、积木桶等传统早教益智积木玩物。但这个阛阓竞争大、品牌力弱，用户年岁段也相对较窄，标的气象一般。2020年前后，盲盒和IP大火，布鲁可也运行向拼搭扮装类玩物（积木东谈主）转型，碰到了“增长密码”奥特曼。
布鲁可的积木玩物和积木东谈主居品形态离别
奥特曼伊始为它带来了销量的爆发式增长。
从招股书来看，布鲁可前期的营收主要来自于积木玩物。革新发生在2021年，布鲁可与奥特曼IP授权廉明式签约，2022年，其奥特曼系列居品全面上市。随后，积木东谈主带来的收入占比逐年升高，到本年年中，占比已经接近98%。
积木东谈主之是以卖得这样好，靠的便是奥特曼。仅奥特曼这一个IP，2023年就孝顺了六成多的收入，到本年年中，也孝顺了近六成。
近几年，奥特曼的销量还在进一步提高，从2022年运行，布鲁可每个季度齐会发布新系列，居品上市首季度的销量从第一系列的14万件到最新系列的近800万件，涨了56倍。
奥特曼系列之是以能一直这样火，除了有着庞杂的粉丝基础以外，还和它的订价走性价比阶梯干系。布鲁可奥特曼居品的平均售价在19元~22元/单个，这样的价钱更利于用户尝鲜。
销量增长之下，布鲁可的营收也随之上升。
2021年至2023年，其营收从3.30亿元涨到8.77亿元，本年上半年已达10.46亿元，越过客岁全年。若是按照全年20亿营收幼稚预估，其营收四年翻了6倍。
奥特曼的畅销，带来了更强的范围效应，还拉高了全体毛利，让公司的标的气象得到改善。2021年~2022年，布鲁可连系亏蚀，2023年下半年扭亏为盈，本年上半年，经调养净利润为2.92亿元。布鲁可亦然在2023年毛利猛增，同比增长237.40%至4.14亿元。
不错说，奥特曼凭一己之力拉高了布鲁可的收入、改善了公司的利润。但是，一家公司关于一个IP过于依赖，并不见得是件善事。
除了奥特曼，变形金刚、火影忍者、小黄东谈主、宝可梦、名阅览柯南、初音将来、哈利·波罕见大热的外部授权IP，本年上半年也为布鲁可孝顺了超两成收入。但其自有IP百变布鲁可和强人无穷的存在感很弱，本年上半年的孝顺仅为0.9%和16.2%。
奥特曼收入孝顺占大头
为了增多自有IP的蛊惑力，布鲁可和其他大IP同样也袭取了制作动画片吸粉和增多IP故事性的形势。百变布鲁可从2017年到本年4月已推出214集电视动画，故事围绕三个主角“布布”“鲁鲁”和“可可”张开。强人无穷则将孙悟空、哪吒、关羽、张飞等无人不晓的中国扮装与机甲元素相结合，同期推出59集短片。
不外适度2024年年中，布鲁可两个自有IP的全网粉丝约500万，和其他授权IP比拟，东谈主气并不算旺。
这意味着，布鲁可成也奥特曼、败也奥特曼。
二、积木营业，能作念多大？
布鲁可念念上市，对外讲的是“中国版乐高”的故事。在招股书中，它自称全球第三大拼搭扮装类玩物公司，排在万代和乐高之后。但凭证2023年GMV计较，布鲁可6.3%的阛阓份额，与乐高的39.5%和万代的35.9%仍有较大差距。
全球拼搭扮装类玩物公司的阛阓份额
从成本阛阓发扬来看，乐高暂未上市，万代在日本东京挂牌走动，两家齐莫得参加海外成本阛阓，但是阛阓份额和营收发扬（2023年GMV均超110亿元）精深。
两个“老年老”撑起了积木玩物的遍及阛阓，也带动了国产积木赛谈的火热，这几年已经跑出了多个玩家，包括发蒙（旗下Keeppley）、森宝（旗下Area-X）等从代工场转型而来的品牌，以及布鲁可、拼奇、恰巧积木、未及等新兴积木品牌，均先后获取了融资。但现在国产积木赛谈还莫得跑出上市品牌，行业品牌集合度也较低，年GMV发扬也与乐高、万代收支较远。
和乐高比拟，国产积木在品牌力、购买渠谈、组装体验上，齐有一定差距。
在品牌定位上，许多国产积木在早期，齐念念借着“中国特点IP”走出各异化之路。
比如森宝曾与多样中国文化IP和谐，其中比较火爆的是航空文创、舰队系列、流浪地球系列等，强调民族骄慢感。布鲁可在2022年转型早期也切入过国潮风和东方好意思学，发布了故宫太和殿积木、玉阙空间站积木等，但是看到奥特曼IP的增长后劲后，在招股书里莫得再提国潮定位。
潮玩玩家花花告诉“定焦One”，这种转动未必有三层原因：国潮立场的积木玩家年岁更高接近于潮玩玩家、订价也偏向于中高端，但这批玩家在近两年的糟践偏向感性；在国潮风的影响下，故宫、西纪行、航天等主题成为积木品牌的标配，同质化严重，只可拼价钱；这一类型的积木体积偏大，东谈主们购买它简略率是为了拼搭或保藏，关于用户的房屋摆放面积也有条目。
花花以为，“这些身分适度了这一品类的天花板。”
但是，走爆款IP授权的门路，也并非一劳久逸。一方面因为这些IP并非独家授权，很容易出现“宇宙到处齐不错买到，认IP不认布鲁可”的风物，另一方面，企业能否持续获取授权，存在不笃定性，IP授权用度在全体成本中的比重逐年上升，到本年年中达18.5%。
IP授权用度逐年上升
在购买渠谈上，乐高提神体验开设线下直营门店，同期也有着发达的线上渠谈。比拟之下，国产积木很少开设线下直营门店，大部分齐是靠进驻商超或孩子王等潮玩鸠集店，部分新兴原创积木品牌更粗糙在短视频渠谈种草和打爆款。
布鲁可主要靠的是线下走量，招股书败露，2022年、2023年及2024年上半年，线下经销销售额区别占总收入的48.2%、83.6%及91.6%，且这些线下网点主要集合在二三线及以下城市。在线下渠谈遇冷的今天，布鲁可在线上开设了京东、天猫和抖音旗舰店，但不同店铺和款式的销量齐不够雄厚。
布鲁可线上渠谈占比不及10%
国产积木没能爆火出圈的原因还在于它们的组装体验感有待提高。多位家长暗意，尽管价钱实惠，但有的国产积木料质过硬、精度不够，拼完以后手疼，还有的国产积木不仅证据书简便，结构放心度还差，拼完之后“五步散”，孩子有挫败感。
花花称，授权IP简直匡助一些国产积木品牌作念到了销量熏陶和居品溢价，但这个赛谈，下个阶段要比拼的是品性和原创研发才气。
从招股书不错看到，到本年年中，布鲁可研发东谈主员占职工总和的约64%，其中约84%为居品研发团队。但在玩家眼里，国产积木品牌依旧零落像乐高同样的原创号令力，其中一个例子是，乐高近两年推出的花束系列，照旧推出就遭到了国居品牌的“效法”。
尽管积木赛谈远景遍及，但是布鲁可和同业们共同面对着一些不成掩盖的挑战，它们也需要回应“我方离乐高还有多远”这个问题。
三、布鲁可，暴躁上市
布鲁可的前身是葡萄科技，伊始对准的是基于STEAM理念的益智早教游戏，同期兼作念AR硬件居品，如儿童平板电脑、手环等。因为阛阓尚未纯熟，2017年之后运行专注于积木玩物，从这次转型和奥特曼IP的布局来看，布鲁可其实算是红运的。
这就不得不提到它的首创东谈主朱伟松，他更被东谈主熟知的身份是游戏公司“游族蚁集”的结合首创东谈主。他与合股东谈主林奇，仅用5年时辰就推动游族蚁集借壳上市，随后，朱伟松在2014年回身树立葡萄科技。
朱伟松对IP的主理和对成本的运作，让布鲁可在上市前拿到了系数近18亿元的3轮融资，投资方包括君联成本、源码成本、高榕成本、云锋基金等着名机构。同期，朱伟松也完成了从游族蚁集的退出，2017年至2018年，朱伟松减持的金额越过了10亿元。
这次布鲁可赴港上市，可谓时辰伏击。
一是因为布鲁可与投资方签了对赌，若是未能在2026年6月30日前完成上市，或出现首创东谈主严重失约、辞职等情况，优先股股东不错愚弄赎回权。以布鲁可现在的现款流来看，简略率无力承担优先股赎回的高额代价。到本年年中，布鲁可的现款及现款等价物仅有5.54亿元。
其次，布鲁可签约的大IP的授权，不少将在来岁到期，奥特曼IP在中国的授权将于2027年到期。在将来2~3年内，布鲁将面对多个中枢IP授权到期续约的压力。其中奥特曼这个大IP若是到2027年不续约到手或IP热度下跌，将极大影响布鲁可的营收发扬。
另外一个隐形的窗口期是，谷子经济的热度渐渐有下跌的趋势，用户和成本阛阓运行安详感性看待IP玩家，布鲁可也可能面对泡泡玛特上市后盲盒热落潮同样的危急。
布鲁可措置层的套现发扬也让成本阛阓增添了一层不信任感。
本年4月，在布鲁可集团向港交所递表的一个月前，朱伟松通过全资持股公司转让了重组后的布鲁可越过235万股鄙俚股，套现越过7500万元。
早在2021年的天神轮投资中，HFHI和BlueCo以低于其余股东的认购价，获取了布鲁可集团的股份。招股书评释，这是因为这两家机构是收购了朱伟松手中的股份而非向布鲁可增资的方式，借此朱伟松到手套现1.2亿元。
另外，布鲁可在招股书中划定，布鲁可投资者持有的股票莫得禁售适度。也便是说，一朝布鲁可上市，这些投资方不错随时减持股票，套现离场。
有投资东谈主告诉“定焦One”，首创东谈主在公司递交上市苦求前进行套现，可能会对公司的阛阓信任度、投资者信心、公司形象、里面团队雄厚性等方面产生负面影响。“若是首创东谈主在上市前套现，可能会被阛阓解读为对公司将来发展零落信心，或者惦记上市仅仅为了套现而不是为了企业发展和彭胀融资渠谈，进而影响投资者对公司的信任度和公司的股价发扬”。
探究到港股玩物公司股价的多量低迷发扬，比如彩星玩物市盈率仅3.2倍，线下玩物零卖商凯知乐的市净率低到0.93，以及卡牌公司卡游提交的招股书已逾期5个月，布鲁可的阛阓远景还存在不笃定性。